双成药业日常经营暴露异象暴利模式遭业内质疑

本文摘要：海南双成药业近日发布了首次公开发行股票认购说明书，白鱼登岸深交所。双成药业也曾在2006年白鱼回国海上市，但无疾而终。本次公司白鱼重返A股市场，可招股书日后发布马上惹来市场对于产品暴利、销售费用过低等批评。据双成药业招股书表明，公司主要专门从事多肽原料药及制为涉及公司股票走势海通证券8.99-0.05-0.55%翰宇药业31.33-1.33-4.07%剂的研发、生产和销售，公司主导产品为原料药及制剂。

海南双成药业近日发布了首次公开发行股票认购说明书，白鱼登岸深交所。双成药业也曾在2006年白鱼回国海上市，但无疾而终。本次公司白鱼重返A股市场，可招股书日后发布马上惹来市场对于产品暴利、销售费用过低等批评。据双成药业招股书表明，公司主要专门从事多肽原料药及制为涉及公司股票走势海通证券8.99-0.05-0.55%翰宇药业31.33-1.33-4.07%剂的研发、生产和销售，公司主导产品为原料药及制剂。

2010年前市场中仅有4家注射用腺法新的生产企业，分别是美国赛生、成都地奥、双成药业、海南中和。而注射用胸腺法新的主要品牌的医院平均值订购价格如下表格右图：双成药业继而回应，从价格上看，国产注射用胸腺法新的价格显著高于美国赛生所生产的进口品牌“日约仙”的价格，大约是进口品牌价格的1/5。国产注射用胸腺法新的终端价格相若，其中以公司的“基泰”产品定价略高于，有一定的价格优势。

那么双成药业口中的“价格优势”到底真凶如何？数据表明，双成药业国产注射用胸腺法新的成本价仅有为3.48元，单位售价却为31.51元，中标价高达129元，毛利率相似90%！中标价是出厂价的4倍，由于低价出厂，公司享用超低的费用，销售费率只有4%，因此销售清净利率高达53%。对于如此便宜的销售费用，双成药业说明为与其招商代理销售模式有关。招股书声称“公司主要使用"招商代理"模式，即，公司在全国各地（港澳台、西藏除外）自由选择代理商创建必要面临终端市场的销售队伍，通过代理商将产品销售到终端医院。

同时，由于公司的主导产品注射用胸腺法新的“基泰”具备新的特药的特点，在临床上未构成相同的用药习惯，因此对于“基泰”的销售，公司使用的是“招商代理下的专业化学术推展”，即在招商代理模式的基础上，通过对代理商的学术培训，提升其专业水平，并指导其已完成区域市场拓展工作，从而建构高效的销售网络。”但2009年双成药业的费用忽然出现异常，竟然低约13%。回应，公司在招股书里特地用较小篇幅做到理解说道，“报告期，2009年销售费用较其他年份偏高，主要系2009年主营产品胸腺法新的原料药生产工艺优化后，成本优势突显，产品的核竞争力大幅度提高，公司为促进销售快速增长及不断扩大市场占有率，逃跑市场契机细化代理商结构，由之前的一个代理商负责管理某个省的销售代理细化至市、县及独立国家专医院等细分区域，追加代理商数量，对代理商展开专业化培训，并指导其积极开展科室不会、专题研讨会等活动所致。

因此，公司投入大量招商广告，并且拒绝营销人员对代理商资质展开调查；其次，公司指导代理商积极开展专业化学术推展营销活动，明确方式是通过全国性、省级、地区级学术会议，以及院级学术讲座、学术沙龙、科室产品推广会等系列活动，向宣传、普及“基泰”产品适应症的近期基础理论和临床疗效研究成果，减少广大终端医院医生等客户对公司及“基泰”产品的认知度；另外，公司为了对“基泰”未来新的重点扩展领域（如除三级和专科医院以外的中小型和地级市医院）展开定位，聘用专业营销机构对其展开专业设计，以更佳地拓宽营销市场。追加销售费用主要还包括：针对代理商的专业培训减少了会议费的支出；在招商代理的基础上采行以医院为单位的细化招商，投放了广告费及业务宣传费；对新的代理商展开实地考察，因而减少了交通差旅费；对胸腺法新的目标适应症及营销策略展开了系统调研，从而减少了咨询费支出。”有市场分析人士回应传达为难：若说道2009年双成药业销售模式实际就是专业化推展，公司分担部分渠道费用，且一般情况下各家企业销售模式一旦构成很难转变，双成药业为何又在2010年忽然更改成“招商代理下的专业学术推展”？与销售费用大幅度衰退比较的是，双成药业从2010年度开始毛利率大幅度提高，2009年公司毛利率为67%，到2010年度双成药业毛利率蹿升到75%，不受此影响销售清净利率也获得大幅度快速增长。公司2009年度销售清净利率为36%，2011年下降至53%，而同行业上市公司翰宇药业2011年销售清净利率为49%。

双成药业保荐人海通证券和会计师回应，经核查公司有限公司股东以及有限公司股东和实际掌控人掌控的其他企业的审计报告和财务报告等资料，荐举机构和会计师指出：不不存在有限公司股东、有限公司股东和实际掌控人掌控的其他企业为发行人交由缴纳销售费用的情况。2011年11月25日，发行人实际掌控人栋和WangYingpu（王荧璞）开具承诺函：“作为海南双成药业股份有限公司的实际掌控人，本人证实：自2008年1月1日至本确认函开具之日，本人及本人掌控的其他企业并未以任式必要或间接为海南双成药业股份有限公司交由缴纳销售费用”。只是双成药业上市之后，销售费用要如何掌控，这种暴利的状况又能保持多久？。

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